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魏华杰 林 财 莆田学院商学院 福建莆田 351100
【文章摘要】
文章从研究背景出发，根据MBO 含义及公司治理的意义，主要在实施MBO 的动因以及应具备的条件展开， 将MBO 对财务的影响进行了系统的分析，并提出MBO 信息披露规范。最后依据中国实施MBO 过程中出现的一些不足提出了完善措施。
【关键词】
管理层收购；杠杆效应；财务双边; 信息披露
0 引言
近些年来，由于MBO 实施的意义被广泛地认识，许多企业都已着手对其进行利用。其作用主要在于国企所有者缺位的解决，提高改革国企产权体制的效率；利于民企相关遗留问题的解决，为民企的长足发展提供基础；利于国有资本逐渐退出非竞争性的行业；利于代理成本的减少与激励体制的强化。然而，通过欧美MBO 实践不难看出，实施MBO 应该具备一定的条件：一是管理效率空间要足够，二是较强的竞争性企业，三是有着优秀的管理层团队。能否成功实施MBO 关键在于第三个条件。
1 MBO 含义及公司治理意义
MBO（Management Buy-outs）即“管理者收购”的缩写。其收购主体一般为企业的经营管理团队，而风投、信托、私人借贷、战略协议等形式的利用所获资本作为其收购工具，目标企业的相关股权则是其收购的对象，改变企业所有者、资产、控制权结构是其目的所在，有效地对企业经营权与所有权进行整合，进而整合企业各类资源、提升企业管理效率空间，提高企业价值，获取资本的预期收益。
2 实施MBO 的财务条件与具体阶段
2.1 实施MBO 的财务条件
资本与产权交易市场的发展，达到一定程度之后，管理层收购作为其产物，是企业激励经理层与优化产权结构的一个重要选择方式。从财务可行性分析，实施管理层收购一般需要满足：
1）出让方与受让方利用MBO 的动机在于解决企业的财务问题。
2）为获取投行与其他权益者的投资， 尤其是金融中介，收购企业经理层应具备一定的筹资能力。
3）目标企业现有业务中应该具有一定的资产且拥有重置价值。
2.2 实施MBO 的具体阶段
综上所诉，显示了管理层收购具有一般的财务可行性，但在中国，管理层收购的完成还需要满足几个阶段。
1）意向阶段：重点在于评估MBO 的财务可行性，出受双方就收购达成一定的意见且获得当地主管部门的建议。
2）准备阶段：主要在于安排收购的主体，安排金融中介等其他相关者的介入。
3）实施阶段：主要涉及制定收购方案、双方对收购价格进行谈判、对企业资产进行评估，并准备材料向有关部门进行申报，该阶段是MBO 实施的关键环节。
3 MBO 对财务的影响
3.1 对出让方的财务影响
首先，出让方应对出售企业进行财务分析，对其成本与效益进行权衡，倘若企业只是某方面有瑕疵，比如资金、经营等， 但其仍具有一定的业务潜力，那么将其出售并不是最佳方式。其次，应该做好企业现有业务的潜力分析，分析其是否还有重塑性，而不是轻易地将其售出。再者，在缺少信息披露条件下，企业经理层往往想利用各种方式来达成收购，正是因为其具有强烈的收购动机。所以，许多企业经理层打着激励股权的幌子，利用不对称的信息来掏空上市企业。而且，实施MBO 利于不良资产的剔除，债务的减轻以及业务处于战略谈判的调整。利用现金支付，这是杠杆收购的一个显著特征，有别于利用股票支付。所以将企业售出，会让出让方有着一笔不错的现金流入。
3.2 对受让方的财务影响
实施MBO，一方面利于形成有效的激励经理层机制，改变其角色与地位，有效整合企业资源，减少不必要的费用开支，促进企业长足发展。利于形成一个产权明确，少数股东控股企业，为其之后财务会计等提供一个可操作规范的平台。另一方面，MBO 实施要有足够的资金来维持。再一方面，为规避财务风险，MBO 实施应进行合理的规划，利用经营效率与资金管理，尤其是负债方面，合理偿还借款，增强会计风险管理。
4 管理层收购存在的问题及其完善思路
4.1 MBO 在中国实践中存在的问题
1）收购主体法律上不明晰。2）经理层的非市场化阻碍。3）融资渠道狭隘。4） 收购定价不公正。5）操作过程不透明。6） 股票来源与变现渠道不顺畅。7）过程中涉及到的产权变革问题。
综上所诉，巴曙松(2003) 指出，定价环节、信息不对称、融资渠道不明晰、操作运作，无法保障收购主体合法性等风险是中国实施MBO 中常见的几类风险因素。
4.2 完善与发展MBO 思路
1）完善有关法律法规体系。倘若任何一种运作方式与法律法规相违背或行走于其边缘地带，则其就无法成为稳定的一种变革行径。完善MBO 的法律法规体制具体应包括：（1）清理与整合已出台的牵扯到产权体制变革的法律法规，确定MBO 的使用范围与其地位。（2）制定专门的MBO 实施规范和细则。（3）制定法规保护过程中的国有资产。（4）明确适用MBO 的产业、企业范围。
2）加强MBO 公司的监管力度。在某种方面来说，MBO 体现着关于现代企业制度的一种叛逆，一种对两权分离否定的态度。因为内部人控制问题的显著在某种程度来说，是由于经营与所有权的统一，所以应加强对MBO 在企业治理结构上风险的防范与监管，以及对MBO 实施后的动作监管力度应该增强。
5 结束语
对于以上的分析与论证，关于中国管理层收购是在特殊对象下的一项国有产权改制，已经有了更为透彻的认识。为了保障这一形式的运作，需要采取类似欧美国家MBO 中更为有效的制度来加以规范， 对于收购主体、收购对象乃至收购行为进行严格的规制；同样，为保证这一收购行为的公正性、公平性、公允性，还需要更为有效的激励机制与监督审计制度，来保障国家、公民等相关利益者的利益。
为确保中国产权改革事业的发展，确保国有企业改革顺利有序完成，需要社会各界人士共同努力，对中国现行制度进行更为细致的分析研究。
【参考文献】
[1] 陈江波.MBO-- 一种有效的长期激励机制[J]. 财经理论与实践,2002,(04):11-12.
[2] 巴曙光. 管理层收购在中国市场环境下的发展路径[J]. 财经界,2003,(01):19-22.
【作者简介】
魏华杰，男，1993 年07 月出生，福建泉州人，2012 年至今就读于莆田学院商学院，研究方向会计学。
财会研究
Finance Research
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