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目前我国上市公司长期资本主要融资方式以及比较
目前我国上市公司长期资本主要融资方式以及比较 目前,我国上市公司的长期资金来源主要包括内部融资和外部融资两个渠 道,其中内部融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分;外部融资又可分为通过银行筹资的间接融资和通过资本市场筹资的直接融资。直 接融资又包括债券融资和股权融资。
内部融资是指在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而 增加公司资本。内部融资不需要实际对外支付利息或股息,不会减少公司的现金 流量;同时由于资金来源于公司内部,不发生融资费用,使内部融资的成本远低于 外部融资。
公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力的要求,都需要大量资金 给予支持。这些资金的来源除自有资本外,相当多的部分要依靠外部融资来解决。
外部融资的一个常见方式就是银行贷款。与直接融资相比,银行贷款具有程序相 对简单、成本相对节约、灵活性强的优点,而且可以发挥财务杠杆的作用。但银 行贷款的财务风险较高、限制条款较多,筹资数额也有限。
公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债权债务凭证。
债券属于直接融资,银行贷款属于间接融资。债券属于固定收益的金融产品,其早 期是和贷款联系在一起的。不同的人或机构之间借钱与还钱是最简单的贷款形式, 是债务人与债权人两者之间的行为。债券在本质上也是借钱与还钱,但其与贷款 的根本区别在于债券可以公开交易。贷款除非债券化,是不进行公开交易的。债 券在最早是由向多方贷款逐渐延伸,即提供资金的人数多到一定程度,从而产生交 易的需求,最后从发行时便设计出公开市场交易的机制,逐渐分化成为具有固定收 益的一种金融产品。
相对于股权融资,债券融资的融资成本较低,可以发挥财务杠杆的作用,同 时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点,即财务风险较 高、限制条款多,且筹资数额有限。因为对于融入资金的公司来说,债券融资与银 行贷款有相似的特点,我们把二者统称为债权融资。
股权融资亦即公司发行股票融资。对公司而言,发行股票所筹集的资金属 于长期自有资本;对股东而言,所持股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权 融资,股权融资有着自己的优势(本文仅指普通股),如:股票属公司的永久性资本, 不需要偿还,也不必负担固定的利息费用,从而大大降低公司的财务风险;由于预期收益高,易于转让,因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免 的缺点,如发行费用高、易分散股权等。
从以上论述可以看出,债权融资关系中,银行或公司债券持有人对公司的资 产只具有求偿权,而不具有控制权。理论上,对公司资产拥有控制权的是股东,即股 票持有人。而事实上,在一个完善的市场中,股东对公司的控制权并不是绝对的或 静态的。
我们可以简单地分析一下:股东在公司正常经营状况下对公司具有实际控 制意义,而当公司经营业绩不佳或当公司资产不足以支付债务本金和利息(即公司 处于破产状态)时,债权人就有可能接管对公司的控制权。从这个意义上讲,公司的 所有权是一种状态依存所有权:当公司能正常支付债务的情况下,股东是公司的所 有者,债权人无权干涉和控制公司;而当公司到期不能足额支付债务时,债权人就 有可能借助《破产法》、《合同法》成为公司资产的部分或全部所有者。到期能 否足额支付债务就成为股东与债权人转换控制权的分水岭。
银行的债权控制对公司及其经理存在激励和监督作用。当公司违反债务契 约或资不抵债时,债权人可以通过处理抵押资产,迫使公司破产等方式来行使控制 权,对经营者构成硬约束。这就是说债权人对公司的控制通常是通过受法律规范 的破产程序来进行的。大多数国家的《破产法》都规定债权人对偿债能力不足的 公司可以采取两种处理方式:一种是清算,即把公司的资产拆开卖掉,收益按债权 的优先序列分配。清算有自愿和强制两种情况,后一种情况更为债权人所采纳,这 时在职经营者将同时被“清算”出局。另一种方式是重组,即由股东、债权人和经 营者等就是否对负债公司的资产及负债重新进行调整、组合和处理的协商过程。
如果重组后的价值大于清算的价值,破产公司可能被重组。典型的债务重组是“债 转股”,延期偿债,减免债务本金和利息,注入新的资本等;典型的资产重组包括剥离 不良资 通过以上比较分析,我们可以看出,债权融资在法律上对公司经营者构成了 一种硬约束。而股权融资由于投资者必须自担风险,似乎并不存在这种硬约束。
但实际上在一个价值投资型资本市场上,资本成本对管理者融资行为同样会构成 一种硬约束,使得公司股权融资成本大于债权融资成本。在发达国家的资本市场 上,经营者都能明显感到股权融资的压力。然而在我国这样一个新兴的资本市场 上,广大投资者过于追逐资本利得而忽视了现金回报,无意中放弃了自己的投资回 报权利,以致于股权融资的资本成本形同虚设,公司管理者可以以远低于市场利率 (也同时是债券融资的融资成本)的融资成本(有时甚至是恶意的零融资成本)进行股权融资,而投资者却仍趋之若鹜,从而在长期资本融资方式的选择上,出现了与 西方国家截然相反的公司融资偏好。
